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"俄罗斯美女学院",　　来源：环球人物　　他在广西深耕47年，　　多名前同事落马。　　作者：田亮　　昨天下午4点整，中央纪委国家监委网站一口气发布了3条中管干部受到党纪政务处分的消息，其中一条是广西壮族自治区人大常委会原党组副书记、副主任张秀隆严重违纪违法被开除党籍。　　张秀隆今年66岁，两年前辞去了广西壮族自治区人大常委会副主任职务，去年10月被查。　　经查，张秀隆丧失理想信念，背弃初心使命，在贯彻落实党中央重大决策部署中优亲厚友、以权谋私，造成不良影响，对抗组织审查，搞迷信活动；违反中央八项规定精神，接受可能影响公正执行公务的宴请；不按规定报告个人有关事项，在组织函询时不如实说明问题，在干部选拔任用工作中为他人谋取利益并收受财物；廉洁底线失守，违规收受礼金，通过民间借贷获取大额回报，违规拥有非上市公司股份；不正确履行职责，盲目高额举债；将公权力异化为谋取私利的工具，大搞权钱交易，利用职务便利为他人在项目承揽、企业经营等方面谋利，并非法收受巨额财物。　　值得注意的是，他在广西深耕47年，工作地点从未出过广西。在他被查之前，已有多名前同事落马。　　频繁“跳槽”　　张秀隆是湖南怀化人，怀化南接广西。1975年，17岁的张秀隆就在广西河池地区天峨县开始了职业生涯。他的第一个工作岗位是天峨县农村工作队甲岩分队队长，干了10个月，他又到附近的公昌大队当起了代销员。　　熟悉那段历史的人士告诉环球人物记者，那时中国还处在计划经济时代，公社（后来的乡镇）有供销社，负责物资的统购统销。供销社在本公社所辖各大队（村）设有代销店，也称代销点，并配置代销员一名，为供销社代卖物资。　　代销员这个岗位比较吃香，在大队里也算有头有脸的人物，有时供销社还按销售额的一定比例向他们支付手续费。　·代销店（资料图）。　　当时，这对一个18岁的年轻人而言算是一份不错的工作，可张秀隆只干了3个月就又跳槽了，成为县委组织部干事，工作这才算稳定下来。　　后来，他当过天峨县向阳公社（1984年改为向阳镇）党委副书记，仅用4个月，就从副书记升为书记。很快，他又成为河池地委组织部干部。　　其间，他在全国高等教育自学考试政治教育专业学习了3年多，同时在广西民族学院中文专业函授专科班学习了近3年。　　文凭成为助他晋升的台阶。1993年3月，35岁的张秀隆当上了河池地区巴马瑶族自治县的县委书记。　　在此前的岗位上，张秀隆的工作时间往往较短，在多个岗位上的工作时间不到一年。在县委书记岗上，他的工作时间首次超过5年，为5年3个月。　　1998年初，张秀隆成为广西某杂志当年第一期的封面人物。　　文章中写道，巴马是世界五大长寿乡之一（其他4个为：高加索地区、巴基斯坦的罕萨、厄瓜多尔的比尔卡班巴、中国新疆的南疆）。张秀隆认为，巴马人长寿的秘诀是食品，便想开办一家长寿食品厂。　　可是没钱。他就找到了河池地区另一个县——南丹县的矿厂老板黎东明投资。黎东明曾被称为“广西矿王”，是云南前首富。张秀隆跑了5次，黎东明才答应投资2000多万元在巴马建厂。　　然而，食品厂成立不久，黎东明就以非法采矿罪、重大责任事故罪等被判刑，自治区、河池地区、南丹县一众官员因此锒铛入狱。　　盲目高额举债　　登上杂志封面半年后，1998年6月，张秀隆走出工作了23年的河池，来到自治区首府，担任南宁地委副书记，后兼任南宁地区行署专员。后来，他又担任过崇左和桂林的市委副书记、市长。　　广西媒体界人士告诉环球人物记者，在地级市任职时，张秀隆多次接受媒体记者采访。在南宁，他大谈西部大开发，解读南宁竞争力，搞边境建设大会战。在崇左，他告诉媒体，要抓住中国—东盟博览会的机会。　　2007年1月28日，按照自治区十届人大五次会议秘书处的安排，桂林市市长张秀隆在广西人民会堂新闻中心接受了自治区内外30多家媒体采访，宣传桂林的旅游发展规划和当地历史文化。　　除了媒体界人士，张秀隆还和企业界人士走得近。　　2007年10月12日上午，借桂林广陆数测公司在深交所正式挂牌上市之机，桂林市政府组织桂林市拟上市的14家工业、商贸、交通运输、房地产企业老总，在深圳喜来登酒店与相关证券监管、中介机构的代表和专家进行了工作座谈、交流互动。　　时任桂林市市长的张秀隆出席了活动。他说，企业要增强利用资本市场做大做强的紧迫感；桂林市政府方面，要陆续出台一些政策和考核奖励措施，大力推动桂林企业上市和债券发行工作。　　经查，张秀隆“不正确履行职责，盲目高额举债”。　　近年来，不少被查处的干部有盲目举债问题。贵州省政协原党组成员、副主席李再勇在担任六盘水市委书记期间，不顾当地的发展实际、经济情况及生态条件，大肆举债发展旅游业，推动兴建了23个旅游项目。其中，梅花山滑雪综合体举债30多亿元，仅近万米的“亚洲第一索道”就花了9亿多元。后来，这23个旅游项目中有16个被贵州省列入低效闲置项目，给当地留下了极其沉重的包袱。　　张秀隆在深圳参加的那场活动，深交所总经理张育军、副总经理陈鸿桥应桂林方面邀请到会。张育军2015年9月被查，他的问题包括“接受可能影响公正执行公务的宴请”“‘靠山吃山’，扰乱资本市场秩序”等。他被查1个月后，陈鸿桥在家中被发现自缢身亡。　　2015年1月24日，广西人大常委会会议任命张秀隆为广西壮族自治区副主席。有一年5月，他到负责联系的广西林业集团调研，听取了集团董事长蒋勇、总经理许锋的汇报，提出了5点要求，最后一点是切实抓好党风廉政建设，“带好队伍，确保干成事、不出事”。　·张秀隆在广西林业集团调研。　　2017年4月，蒋勇被查。2022年8月，许锋被查。　　多名前同事落马　　就在张秀隆被查前一天，2023年10月20日，自治区纪委监委通报，河池市发展和改革委员会党组书记、主任曾朝伦涉嫌严重违纪违法，目前正接受河池市纪委监委纪律审查和监察调查。　　曾朝伦一直在河池地区工作，担任过河池的组织干事、组织委员，也当过河池市委组织部副部长，2023年1月任河池市发改委主任，仅9个多月后即被查。张秀隆比曾朝伦大9岁，两人工作上有一定交集。　　9月7日，张秀隆被查前一个多月，南宁市政府原副市长刘为民主动投案。张秀隆曾在1998年至2003年任南宁地委副书记，其间刘为民任南宁市郊区党委常委、副区长，南宁市农业局党委副书记、副局长，南宁市农业局局长。　　再往前，2022年1月4日，来宾市政协原党组副书记、副主席余治平被查。张秀隆2008年至2013年担任来宾市委书记期间，余治平担任过来宾市发改委主任，市委常委、秘书长等。后来，余治平又当上了来宾市副市长、政协副主席。　　经法院审理查明，2004年至2020年，余治平担任来宾市华侨投资区管委会主任、来宾市发展和改革委员会主任、中共来宾市委秘书长、来宾市政府副市长、来宾市政协副主席期间，利用职务的便利，为有关单位和个人在取得项目承揽、资金拨付、项目申报、土地出让金等事项上谋取利益，先后收受广西翔卓投资有限公司、谭某等7人的钱款共计人民币1840万元。　　余治平被查10天后，自治区政府副主席刘宏武被查。刘宏武也在广西深耕数十年。张秀隆任自治区政府副主席期间，刘宏武历任广西贺州市委常委、副市长，自治区发改委副主任、主任等职。　·2023年5月，刘宏武在海南省一中院受审。　　法院指控，2005年至2022年，刘宏武利用担任北海市建设委员会主任、市长助理、副市长，贺州市委常委、副市长，广西壮族自治区发展改革委副主任、主任，广西壮族自治区人民政府副主席等职务上的便利，为有关单位和个人在工程项目承揽、土地项目开发、专项补助资金获取等事项上提供帮助，直接或通过他人非法收受上述单位和个人给予的财物，共计折合人民币8373万余元。　　张秀隆被查通报发布当天，自治区党委常委会召开会议，与会同志坚决拥护党中央决定，坚决拥护中央纪委国家监委决定。　　会议指出，对张秀隆涉嫌严重违纪违法进行纪律审查和监察调查，充分彰显了党中央坚定不移深入推进全面从严治党、将自我革命进行到底的坚强决心，充分释放了反腐败斗争一刻不能停、必须永远吹冲锋号的强烈信号。

"俄罗斯美女学院",来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地--**--来源：聚酯投研根据地换手率作为常见的拥挤度指标在代理持仓量上具有明显缺陷，在交易的可参考性上也存在痛点，因此我们倾向于采用乖离率这样的超买超卖技术指标来刻画交易拥挤度。文：天风宏观宋雪涛/林彦1986年，加里·布林森在其著名论文《DeterminantsofPortfolioPerformance》中提到，“资产配置能够解释投资组合93.6%的业绩波动。”笔者认为剩下的大约10%可能来自于交易。配置和交易两者的关系好似食材和烹饪的关系，高级的食材往往只需要最简单的烹饪方式，但如果大家的“食材”差不多那么“烹饪”的重要性就会大幅提升。从去年开始，在经济转型中需要做杠铃型资产配置似乎已经逐渐形成共识，配置上可能逐渐到了要破局的时候。交易上也到了要关注“过拥挤”板块的卖点和“欠拥挤”板块的买点的时候。在配置层面上，我们更关注胜率和赔率两个维度（在后面报告里会逐渐公开我们的方法论）。在交易层面上，我们则把注意力更多放在资金流向和拥挤度两个方面。今天我们先和各位读者分享我们构建拥挤度的思路。在投资中，“拥挤”的含义是投资者持有某一类资产的比重过高。可惜这类数据频度不高、时效性不强且覆盖率一般。例如，公募基金每季度披露一次，公布时间往往晚于报告期最多15个工作日，并且公募总持仓只占A股总市值不到6%，占自由流通市值不到15%。所以，最常见的交易拥挤度的构建方法是用成交量（为了横向可比经常标准化为换手率）作为持仓量的高频代理变量。需要注意的是，两者有着本质区别：持仓量是矢量，带有方向，高则代表过拥挤，反之则欠拥挤；而成交量是标量，不代表情绪的方向，高成交量表示交投活跃，有这么多买入就有相应的卖出，可以是乐观也可以是悲观，不代表情绪的方向。因此，拿成交量（或者换手率）来作为持仓量的代理变量，本身就存在逻辑问题。其次在交易指导性上，换手率的均值回归特性和对拐点的领先性都相对较弱。以公募基金持仓量（2023年年报）前三的行业为例，对比生物医药、电子、食品饮料的指数和换手率（详见图2），可以明显发现这类指标在使用上的痛点：1、换手率的高点与指数的高点常常不是同时出现的（最典型的例子是2020年2月医药和电子的换手率创历史新高后回落，但后续指数仍维持强势）。2、换手率的每一轮高点并不一致，导致当换手率突破前一轮高点时，无法判断是否过于拥挤。3、换手率的中枢随着行业配置权重的上升而抬升，导致历史经验对于当前位置的参考价值进一步受限。4、换手率的低点对市场见底的指示效果更差，换手率往往在价格底部是钝化的。换手率既不能作为持仓量的完美代理变量，也不能作为指数拐点的领先指标，那我们不妨换一个思路，围绕可用性来思考如何构建可靠的交易拥挤度指标。超买超卖指标在某种程度上也是市场拥挤与否的技术刻画。拥挤度的定量刻画避免不了参考历史，而只有均值回归性强的指标才适合与历史对比。价格乖离率天生就具有这样的属性，只要时间拉得足够长，短均线总是围绕着长均线波动的。因此，我们更倾向于使用价格乖离率作为交易拥挤度的刻画指标。对比公募前三重仓行业的指数与其长期乖离率（半年移动平均价/年移动平均价）的历史分位数之间的关系，可以看到：长期交易拥挤度（历史分位数）的均值回归属性明显好于换手率；长期交易拥挤度的顶部和底部对于指数拐点的指示性也明显强于换手率。当然，我们也可以用对短期波动更加敏感的短期乖离率（月移动平均价/半年移动平均价）的分位数指导更短周期的交易。当前来看，房地产、建材、医药和消费者服务的交易拥挤度较低，煤炭、石油石化、银行和有色金属的交易拥挤度相对较高。拥挤度较低（交易盈亏比相对较高）的部分集中在“杠铃杆”（与经济总量更加相关的部分）上，意味着我们在《2024年，投资反内卷》（2024年4月2日）中提到的配置切换的交易性价比较高，逐渐到了可以谋划切换的时间点了。另外，拥挤度较高的板块主要集中在“杠铃策略”的防守侧，在“食材”不变的假设下（配置维持“杠铃策略”），“杠铃策略”的进攻侧（TMT等成长主题）更有“烹饪”（交易）吸引力。风险提示政策不及预期，经济运行不及预期，地缘政治风险团队介绍宋雪涛?|?宏观首席研究员美国北卡州立大学经济学博士。发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018-2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020-2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019-2023年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师，2020-2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。林??彦?|研究员武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。张??伟|研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和房地产研究。孙永乐?|研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。钟天?|研究员芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。厉梦颖?|研究员英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

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作者：仪凝海

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